2025年初，北港5500大卡动力煤价格同比降幅超150元/吨，火电企业燃料成本显著降低，但板块行情却未如预期反弹。这一矛盾现象背后，是市场风格切换与电价预期的双重博弈。随着3月进入业绩验证期，火电板块的配置逻辑正重新进入投资者视野。

一、煤价下行与市场风格的背离

基本面改善未传导至股价的逻辑

尽管煤价下行直接降低了火电企业的度电燃料成本（按市场煤占比20%~100%计算，对应成本降幅达11.5~57.3元/MWh），但年初以来火电板块表现平淡。一方面，春节后市场风险偏好转向成长股，公用事业作为防御性板块吸引力下降；另一方面，市场对电价未来走势的担忧抵消了成本端利好。历史数据表明，煤价与火电指数并非简单负相关——煤价波动会通过电价预期间接影响行业估值，这使得火电股的收益逻辑复杂化。

2014年的启示：流动性驱动的估值修复

2014年电力板块的逆袭并非单纯由业绩驱动。彼时宏观流动性从“钱荒”转向全面宽松，叠加市场风格从成长转向价值，推动了低估值电力股的估值修复。当前环境与2014年存在相似性：10年期国债收益率持续下行，电力板块近12个月算术平均股息率已具备吸引力，若市场流动性环境变化，可能再次触发估值修复。

二、2025年火电配置价值的再审视

宏观与行业的双重支撑

从宏观层面看，经济转型压力与房地产低迷延续，但政策工具储备较2014年更充分，为传统行业提供了缓冲。行业层面，尽管2025年电力年度交易电价低于预期，但市场煤价超预期下跌对冲了电价压力。此外，电力市场化改革的深化将重构系统成本分摊机制，具备灵活性调节能力的火电资产价值有望重估。

估值修复的潜在路径

当前火电板块的配置逻辑主要基于三点：一是业绩验证期市场风格可能转向确定性强的低估值板块；二是主线行情调整时，前期滞涨板块易获资金轮动；三是高股息属性在利率下行周期中的防御价值。与2014年相比，当前火电行业ROE虽不及历史峰值，但煤价中枢下移带来的盈利稳定性提升，或成为估值中枢上移的新支点。

（注：本文所述内容均基于公开行业研究数据，不构成投资建议。）

来源：金融界