在长城控股的能源版图中，蜂巢能源、极电光能与未势能源如同三条奔腾的河流，各自冲刷出不同的航道：一条承载着动力电池的巨轮破浪前行，一条在光伏蓝海中劈开技术革命的大山，另一条则试图在氢能的迷雾中拨云见日。这三家企业的命运，映射的是新能源发展的艰辛与创新，也是中国企业在能源转型话语权中的信心与野心。

蜂巢能源：负重前行的“急先锋”

作为长城能源战场上的“前锋”，蜂巢能源肩负着动力电池国产化替代的使命。自2018年从长城汽车动力电池事业部独立后，蜂巢能源凭借“短刀电池”“无钴电池”等技术迅速崛起。其自主研发的L600磷酸铁锂短刀电池能量密度达188Wh/kg，支持800V高压平台，已在欧拉、百度、零跑、吉利银河、长城及Stellantis等车型搭载。

截至2025年1月，蜂巢能源动力电池装车量全球排名第九，其堡垒越野电池装机量高居全球第一，2024年1—11月海外客户出货量共计5.8GWh，强势进军欧洲市场。

2025年2月，知名电池研究机构EV Tank、伊维经济研究院联合中国电池产业研究院共同发布了《中国新能源汽车动力电池行业发展白皮书（2025年）》。在这份权威报告中，蜂巢能源首次跻身全球动力电池出货量前十榜单，位列第十位。这一成绩不仅标志着蜂巢能源在全球动力电池市场中崭露头角，也反映了其在激烈竞争中的卓越表现。

然而，蜂巢能源的产能规划却更显激进。其2025年全球产能规划目标为600GWh，相当于宁德时代同期规划的80%。为实现这一目标，蜂巢能源在国内布局了9大基地，总投资超千亿元，仅成都基地便获得银团75亿元贷款支持。但据2022年数据，其产能利用率仅为60.44%，这暴露出其扩张与需求错配的风险。

与此同时，蜂巢能源还面临着盈利困局与IPO折戟的双重挑战。尽管营收从2019年的9.29亿元飙升至2022年的99.7亿元，但四年累计亏损44.37亿元，毛利率长期低于5%（2022年为4.57%），远逊于行业龙头15%的水平。过高的研发投入（2020—2022年投入占营收13.9%）与原材料价格波动，让它的造血能力备受质疑。2023年撤回IPO申请后，蜂巢能源转而依赖债务融资，股权出质频发，资金压力加剧。

极电光能：钙钛矿赛道的“革新者”

如果说蜂巢能源是新能源汽车最核心的一环，那么极电光能则代表着长城在新能源上游的颠覆野心——用钙钛矿重塑光伏格局。

2020年成立以来，极电光能一路高歌猛进，连续刷新钙钛矿组件效率纪录：2021年，63.98cm²组件效率也达到了20.5%，64.8cm²组件效率达20.01%；2023年，1.2m×0.6m商用组件效率突破18.2%。同时，极电光能建成全球首条GW级量产线，独创的“无甲胺材料体系”和“原位固膜”技术更是通过TÜV南德认证，为产业化扫清了障碍。

极电光能颇受资本青睐。Pre-A轮融资2.2亿元，由碧桂园创投领投；A轮再获数亿元，由深创投领投，鼎晖跟投，估值已达到行业Top100水平。无锡市政府更是斥资30亿元支持其建设GW级产线。

极电光能也面临着商业化落地的挑战。尽管已推出钙钛矿发电石材、发电幕墙、光伏瓦等BIPV产品，并在无锡交响音乐厅屋顶完成示范项目，但大面积组件效率衰减（实验室20% vs 量产18%）、设备国产化率不足（依赖进口涂布机）等问题，仍是要直面的障碍。

当下，极电光能要做一道决定未来命运的选择题：是继续深耕BIPV细分市场，还是冒险进军地面电站与晶硅巨头正面交锋？这将决定极电光能在2025年钙钛矿商业化元年能否抢占先机。

未势能源：氢能迷雾中的“探险家”

作为长城氢能战略的载体，未势能源专注氢能领域，既要突破技术壁垒，又要搭建产业链生态。依托长城氢能技术中心（2018年建成）和上燃动力的技术积淀，未势能源已构建“制-储-运-加-应用”全链条能力。其自主研发的70MPa减压阀成本降低40%，打破海外垄断；200kW燃料电池系统适配重卡，寿命超15000小时。2023年，未势能源与河钢集团合作打造氢能钢铁物流示范项目，投放200辆氢能重卡；与德龙集团合作打造“氢能零碳运输服务平台”，联合推广不低于5000台氢能装备。

此外，未势能源的资本运作同样迅猛。A轮融资9亿元，由国投招商、人保资本联合领投；B轮再获5.55亿元，由中建材新材料基金领投，估值超40亿元。工商信息显示，未势能源于5月13日完成C轮融资，鲁信创投和甘肃国投集团成为其新股东。目前氢能领域上市企业有亿华通、国鸿氢能、重塑能源、国富氢能四家，但其从A轮融资到IPO上市之间的间隔时间差距较大，因此对于未势能源的IPO时间预测众说纷纭。

然而，未势能源也面临着政策红利与成本困局。尽管氢能被列入国家能源战略，但加氢站数量不足（截至2024年6月底，全国总计仅有426座）、绿氢成本高昂（约30元/kg）制约了商业化进程。未势能源尝试通过光伏制氢降本，但钙钛矿技术尚未大规模应用，短期内难以解决成本焦虑。

2025年成为氢能发展的一个分水岭，补贴退坡前，未势能源能否通过规模化生产大幅降低燃料电池成本？这已然成为未势能源的一道必答题，关乎着其能否摆脱政策依赖，实现市场化生存。

IPO竞速：谁将率先叩响资本之门？

在长城系新能源板块的赛道上，蜂巢能源、极电光能与未势能源，如同三个引力交织的星体，在长城控股的宇宙中既相互牵引又彼此制衡。蜂巢能源的规模化为光伏制氢提供应用场景，极电光能的廉价绿电降低氢能成本，未势的燃料电池反哺新能源汽车——这种生态协同正是长城能源拼图的终极野心。

那么，谁将成为第一位“撞线”IPO的资本赢家？

极电光能，作为钙钛矿光伏技术的领跑者，凭借其技术光环和2025年的BIPV千亿市场预期，在资本市场上备受青睐，估值水涨船高。随着2025年GW级产线的顺利投产，极电光能有望在2026年启动IPO，成为长城系新能源板块的“明星股”。

未势能源，作为氢能产业的全产业链布局者，正乘着“双碳”政策的东风，向科创板冲刺。氢能产业2025年产值预计达万亿，未势能源的潜力巨大。然而，其商业化进度相对滞后，关键赛点要看2025年的表现。IPO可能更晚。

蜂巢能源，尽管在IPO进程中遭遇挫折，但仍在积极重整旗鼓。凭借海外订单（宝马90GWh）和短刀电池技术，蜂巢能源有望重塑估值。若能在2025年实现盈利，蜂巢能源可能会重上市，但在此之前，首先需要解决关联交易的质疑。

在这场技术与资本的“三体运动”中，谁能率先挣脱引力束缚冲向资本市场，或许将决定长城能否在新能源时代重构“能源-汽车-科技”的话语权。

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