截至2025年5月30日收盘，九洲集团（300040）报收于7.35元，较上周的7.16元上涨2.65%。本周，九洲集团5月27日盘中最高价报7.65元。5月29日盘中最低价报7.14元。九洲集团当前最新总市值44.32亿元，在电力板块市值排名85/102，在两市A股市值排名3201/5146。

本周关注点

• 机构调研要点：2024年度公司智能配电网业务订单额超过8亿元，同比增长超30%
• 机构调研要点：公司计划将总持有的权益容量规模控制在1.5GW~2GW之间
• 机构调研要点：公司分散式风电+清洁能源供暖业务已陆续获取5个乡镇的供暖资产/特许经营权
• 机构调研要点：公司2024年生物质发电资产计提固定资产减值损失4.22亿元
• 机构调研要点：公司目前在建和已拿到指标容量超1GW，正在开发阶段的项目容量约2GW-3GW

5月29日路演活动

公司智能配电网设备业务2024年和2025年的订单情况良好，2024年度公司智能配电网业务订单额超过8亿元，同比增长超30%，截止2025年1季度，公司中标金额超2.6亿元，也创历史同期新高。

公司应收国补拖欠的情况为行业普遍现象，通常拖欠周期为2-3年。目前公司账上有约10亿国补应收款，但风光项目均已通过合规检查并进入“双目录”，因此核减或无法拿到补贴的可能性较低，主要是回款周期问题。

公司发电资产的持有与出售策略为两种模式并存。公司计划将总持有的权益容量规模控制在1.5GW~2GW之间，新建项目以长期持有为主，同时逐步出售老项目。

10亿国补应收补贴全部为电费补贴，无供暖补贴。拖欠款从2017年开始滚动形成，目前最长的拖欠是2020年后的项目（4年多未付），2020年之前的补贴已基本发放完。

公司智能配电网设备订单分布电网订单占比约1/3，电网外占比约2/3。截止2025年一季度末，公司中标金额已超2.6亿元，同比实现了较大幅度的增长。

公司智能配电网设备板块的海外业务布局是从2024年三季度开始搭建海外市场团队并建立出口直销能力，将持续对海外机会保持关注，并将紧跟国家战略，积极拓展包括俄罗斯在内的远东市场、东盟国家、“一带一路”以及金砖国家市场。

公司2024年风电、光伏电站发电上网情况为截止2024底，公司持有的风电资产装机容量246兆瓦，比去年同期增长100兆瓦；光伏发电资产装机容量298.6兆瓦，与去年同期相比无变化。2024年全年，公司控股持有的风电和光伏电站实现上网电量超过10亿千瓦时，发电上网率较高，风电上网率为90%-95%，光伏为95%-97%。

公司综合智慧能源板块定位为针对客户围绕用电发生的其他综合用能需求提供多能互补解决方案的业务，短期内的业绩增长将主要来自公司“分散式风电+供暖”业务的投产以及生物质热电联产业务的增收减亏。2024年生物质发电行业短暂出现燃料紧缺、价格波动及项目现金流短缺等问题，公司生物质电站建成后一直处于优化调整和产能提升技改阶段，并且运营前两年生物质燃料收储准备量较大，燃料占地费用和倒运费用较大，加之燃料热值损失等多重因素影响公司生物质电站投资效益不及预期，生物质固定资产计提固定资产减值损失4.22亿元、权益持有生物质公司投资收益损失0.68亿元。

公司综合智慧能源板块下的新增分散式风电+清洁能源供暖项目的预计盈利水平较高，项目内部收益率可达10%以上。根据公司内部的行研及初步测算，预计发电收入占总收入比重超过90%，剩余部分为供热/售热收入。东北三省下辖县/区级行政单位近300个，下辖乡镇超过3000个，分散式风电+清洁能源供暖的潜在市场巨大。

公司新能源发电的项目储备情况为公司目前在建和已拿到指标容量超1GW，正在开发阶段的项目容量约2GW-3GW。这些在手项目指标和储备项目足够在未来3至5年为公司新能源发电业务板块提供持续的增长。

公司本年度设立的经营目标为智能配电网业务营收增长目标为30%；新能源发电业务营收增长目标为10%；综合智慧能源业务营收增长10%。

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