文｜李想 中信证券研究

国常会新核准江苏徐圩核电等五个核电项目，核准机组数量（合计11台）为近年新高，其中中核集团/中广核集团/国家电投集团分别获核准机组3/6/2台，核电项目资源储备得到进一步丰富；核电投资增值效果较好，当前环境下拥有市场稀缺的高质量&高确定性成长机遇；未来核电有望在新型电力系统中更多充当基荷电源，发挥提升系统稳定性、保障能源供应系统安全稳定等关键作用。

▍事件：

根据央视网及中核集团、中广核集团、国家电投集团官网披露，8月19日，国务院常务会议审议决定核准江苏徐圩核电、山东招远核电、广东陆丰核电、浙江三澳核电、广西白龙核电五个核电项目，核准机组数量共11台。

▍核电审批持续提速，助核电企业装机稳步扩张。

自2019年核电审批重启以来，我国持续加快核电项目核准节奏，核准机组数量从2019~2021年每年4~6台提升至2022~2023年每年10台。本次新核准机组数量达到11台，意味着即使在年内不再新增核准机组的情况下，2024年核准核电机组数量也将是审批重启后的新高。根据各集团公告，本次核准的五个项目中，中核集团拥有江苏徐圩核电3台机组（含1台高温气冷堆机组），装机规模合计307.6万千瓦；中广核集团拥有山东招远核电1~2号机组、广东陆丰核电1~2号机组、浙江三澳核电3~4号机组，6台机组装机规模合计734.8万千瓦；国家电投集团拥有广西白龙核电1~2号机组，装机规模合计250.0万千瓦。新增核准项目有望进一步丰富各集团及旗下核电运营平台资源储备，为核电企业装机规模稳步扩张奠定良好基础。

▍核电投资价值创造效果突出，有望增厚股东回报。

我们测算当前环境下核电上市公司WACC为5%~5.5%，显著低于其剔除在建工程影响后ROIC约7.5%的水平，意味着投资核电项目具有较好的增值效果。目前核电上市公司均拥有大量已核准未投运项目，虽然短期内项目投资建设提速或将导致其自由现金流阶段性承压，但长期来看高质量的投资能够有效提升企业盈利能力并增厚股东回报。

▍能源结构转型加速，核电有望扮演重要角色。

随着新型电力系统建设不断推进，当前电力系统中主要承担基荷电源功能的火电将加速向调节电源转型，而具有清洁低碳、稳定高效运行特性、能够充当基荷电源的核电有望在电力系统中扮演重要角色。根据中国核能协会在《中国核能发展报告2024》的预测，到2035/2060年末，核电在国内电力供给结构中占比将提升至约10%/20%，较当前5%左右水平大幅提升，更多发挥提升电力系统稳定性、推进风光新能源发展、保障能源供应系统安全稳定等重要作用。

▍风险因素：

市场交易电价大幅下降；核电项目审批节奏不及预期；项目造价大幅上升；全社会用电需求大幅下滑；市场化改革进程慢于预期。

▍投资策略：

在新型电力系统中，核电有望凭借其清洁低碳、稳定高效运行特性更多充当基荷能源，发挥保障电力系统安全、促进新能源消纳等关键作用，装机规模有望伴随核电机组审批提速、项目投资建设持续推进而稳步增长。核电投资价值创造效果突出，有望助力核电企业盈利提升与股东回报持续增厚。

来源：券商研报精选