开源证券近日发布电力行业投资策略：可控核聚变技术路线百花齐放，磁约束、Z箍缩、FRC等技术路线均迎来重要变化。当前全球在运/在建的核聚变项目主要由公共资金主导，多采用磁约束技术路线；规划中的核聚变项目主要由私营资本主导，技术路线趋于多元化；全球聚变竞赛已拉开帷幕，各国聚变公司融资活动频繁，美国科技巨头谷歌、亚马逊、微软等踊跃入局核聚变公司投资。

以下为研究报告摘要：

可控核聚变技术路线多元化发展，公共资金和私营资本踊跃入局

核聚变反应指轻核碰撞融合形成重核并释放大量能量的过程。可控核聚变技术路线百花齐放，磁约束、Z箍缩、FRC等技术路线均迎来重要变化。当前全球在运/在建的核聚变项目主要由公共资金主导，多采用磁约束技术路线；规划中的核聚变项目主要由私营资本主导，技术路线趋于多元化；全球聚变竞赛已拉开帷幕，各国聚变公司融资活动频繁，美国科技巨头谷歌、亚马逊、微软等踊跃入局核聚变公司投资。参考当前国内裂变堆每年10GW级的核准建设节奏，若核聚变电站顺利实现商业化，未来批量建设情景下年投资额或将达数千亿元。

托卡马克装置有望受益于高温超导带材量产率先突破，2030s实现并网发电

托卡马克装置聚变功率与环形磁场强度的四次方成正比；即理论上，每当环形磁场强度提升1.8倍，装置聚变功率就能够提升一个数量级。低温超导材料NbTi和Nb3Sn分别在10T和20T磁场强度下载流能力大幅下降；而二代高温超导材料REBCO在40T磁场强度下仍保持较强的载流能力。近年来，随着高温超导材料实现工业化量产，采用高温超导方案的装置理论上限大幅提升，新一代聚变公司涌现，CFS、TokamakEnergy、星环聚能、能量奇点等均采取高温超导方案。

国内Z箍缩混合堆有望加速落地，FRC装置获私营资本青睐

2008年，彭先觉院士提出Z箍缩驱动聚变-裂变混合堆（Z-FFR）；2025年3月，先觉聚能成立，国内Z箍缩混合堆建设有望提速。2008-2020年，Helion团队累计获奖金/融资约0.74亿美元，完成场反位形（FRC）装置原型机的六次迭代，并成功实现1亿度等离子体温度。FRC装置有望成为聚变领域的黑马，私营资本加速布局。2021-2025H1，Helion累计完成9.6亿美元融资，国内瀚海聚能、星能玄光、诺瓦聚变相继成立；2025年8月，诺瓦聚变完成5亿元天使轮融资。

可控核聚变行业进入快速孵化阶段，有望逐渐迈向商业化阶段

技术进步和资金投入共同推动行业进入快速孵化阶段，建议关注聚变项目资本开支加速带来的上游装备、材料等环节投资机会。受益标的：（1）磁体：西部超导（低温超导线材）、永鼎股份（高温超导带材）、上海超导（高温超导带材）、联创光电（高温超导磁体服务）等；（2）真空室和堆内构件：合锻智能（真空室、第一壁、包层和偏滤器）、国光电气（第一壁、包层和偏滤器）、安泰科技（第一壁、包层和偏滤器）等；（3）电源总成：英杰电气（磁体电源和PSM电源）、爱科赛博（磁体电源和PSM电源）、四创电子（PSM电源）、新风光（磁体电源）、赛晶科技H（脉冲电源）等；（4）微波和电源器件：旭光电子（真空脉冲功率器件等）、国力股份（氢闸流管、回旋管、速调管）、宏微科技（IGBT）、王子新材（电容）等；（5）燃料增殖和循环：国光电气（氚工厂）等；（6）检测设备：皖仪科技（氦检漏、真空检漏）等。

风险提示：商业化进度不及预期、资金投入不及预期、技术路线变化风险。（开源证券 周磊,黄懿轩）