公司2025H1实现营业收入129.58亿元，同比降低5.28%，实现归母净利润20.77亿元，同比降低5.23%;2025Q2实现营业收入56.20亿元，同比增长0.21%，实现归母净利润10.66亿元，同比增长3.29%。

煤价下滑推动燃料成本改善，板块业绩显著提升

2025H1公司煤电板块完成控股发电量178.70亿千瓦时，同比降低6.8%，叠加电价影响，公司煤电板块收入有所下滑，但成本端改善更为明显。2025H1秦皇岛港秦皇岛Q5500煤炭均价约676元/吨，同比降低约199元/吨，其中单Q2煤炭均价约632元/吨，同比降低约217元/吨，受益于煤价下滑带动燃料成本改善，板块盈利实现增长。2025H1公司煤电板块营业成本为43.89亿元，同比降低17.58%，实现毛利11.94亿元，同比增长31.99%，毛利率为21.39%，同比增长6.87pct。展望后续，截至9月12日，秦皇岛Q5500煤炭价格为680元/吨，同比降低177元/吨，我们认为，煤价下滑有望带动公司煤电板块成本端持续改善。

新能源发电业务规模持续扩张，贡献业绩增长动能

截至2025H1，公司新能源控股装机规模达到671.58万千瓦(含分布式项目)，同比增长27.23%，占比达到36.12%，其中风电装机规模为343.02万千瓦，光伏发电装机(含分布式)规模为328.56万千瓦。装机规模扩张带动其发电量提高，2025H1公司完成风电发电量33.01亿千瓦时，同比增长19.9%，光伏(含分布式)发电量16.48亿千瓦时，同比增长13.4%。新能源装机提升为业绩增长提供有效支撑，2025H1公司风电、光伏发电板块分别实现营业收入15.39、5.88亿元，同比分别增长8.06%、10.43%;分别实现毛利8.36、2.25亿元，同比分别增长8.19%、3.73%。

气电、油气管输及参股投资等多业务板块布局，提升业绩稳定性

气电方面，2025H1年公司气电完成发电量31.32亿千瓦时，同比增长3.5%，实现营业收入24.52亿元，同比增长2.48%。油气管输方面，2025H1年该板块实现营业收入17.29亿元，同比降低1.07%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业，业绩贡献规模可观，2025H1实现投资净收益9.89亿元，同比增长7.15%。

盈利预测与估值：考虑公司公允价值变动项带来的业绩波动，我们调整盈利预期，预计公司2025—2027年归母净利润为42.30、43.76、45.95亿元(原预测为2025～2027年44.01、46.67、49.68亿元)，同比分别增加7.24%、3.45%、5.00%，对应PE分别为9.17、8.87、8.45倍，维持“买入”评级。