文｜金证研

今年以来，在“反内卷”背景下，风电行业通过行业自律和招标制度改革，风机价格维持上涨态势。随着风电行业中报披露，市场对风电盈利改善周期的认知逐步增强。预计风机盈利有望在三季度开始全面企稳回升，毛利率预计持续改善。同时，海外和海上风机的放量，有望打造风机的第二成长曲线。

Wind 数据显示，上半年风电板块实现营业收入1926亿元，同比增长27.75%。其中，风机板块收入678亿元，同比增长43.94%;零部件板块收入1200亿元，同比增加21.53%。

受陆风抢装影响,陆风零部件经营杠杆潜力发挥，盈利大幅改善。风机板块尽管交付量同比接近翻倍，但由于仍在交付低价订单，毛利率改善并不明显。而从中报来看，风电整体存货仍在增加，合同负债超过600亿，风机企业在手订单充足，对下半年和2026年业绩形成支撑，毛利率或将不断提升。

今年是“十四五”收官之年，叠加今年2月印发的136号文(《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》),风电市场迎来新一轮抢装。此前市场一直担忧2025年风机企业盈利，而 2026年作为“十五五”开局之年，风电装机通常有所下滑，导致市场对风机价格走势信心不足。这使得尽管市场对风电板块关注度逐步增加，但参与的投资者并不多。

当前风机存量订单较多，“反内卷”背景下即使短期招标量下滑也并不会对价格造成过大影响，而近两年风电行业最大变化在于盈利模式的重大调整。

一方面，我国风电企业在海外快速扩张。中国风电装机规模约占全球70%，而海外缺乏良好的供给和基础设施。今年以来，中国企业在海外市场中标规模呈现翻倍增长趋势，中国风机凭借性价比优势正迅速占领新兴市场，并通过东欧逐步进军欧洲。由于海外风机价格更高，竞争烈度更低，盈利能力更好，海外风电市场对中国风机企业意义重大。

另一方面，随着电力市场化改革，当前风电主机厂盈利正从运营端逐渐回归制造端，这是风机价格恢复的重要内因之一。此前风机企业多通过“产业换项目”的模式盈利，即风机制造较难获利，但可通过当地政府给予的风电项目盈利。而市场通常不愿给予运营端太高估值，风机制造一旦迎来盈利修复，或将带来更大的估值扩张。

整体来看，三季度风机毛利率或将持续改善。同时，海上风电进入中标和交付集中期，预计带来业绩和未来展望的双重提升。此外，风电出口维持高速增长，形成海风之外的又一增长点。