业绩修复，但失血不减。

作者 | 木鱼

编辑 | 小白

2025年，风电终于走出价格战阴霾，迎来量价齐升。作为行业龙头，金风科技（002202.SZ）2025年前三季度业绩重回历史高位。

然而，就在公司业绩强势复苏之际，持股5%以上的大股东和谐健康保险却在2025年连续减持，累计套现约38亿。

业绩修复与股东“撤离”的鲜明反差，引起风云君的关注。

全球风电龙头

金风科技成立于2001年，2007年在深交所上市，2010年港交所上市，是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一，现在是国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商。

其业务覆盖风机制造与销售、风电服务、风电场开发三大板块，即“风机+服务+风电场”全链条。

从业务结构看，风机及零部件销售仍是公司的核心收入来源。2025年上半年，该业务实现营收218.5亿元，占总营收的76.6%；风电场开发和风电服务分别贡献31.7亿元和29.0亿元，占比分别为11.1%和10.2%。

（金风科技2025年半年报业务结构）

用一个词形容金风科技，就是：全球风电龙头。

2024年国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，连续十四年排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，连续三年全球排名第一。

2025年迎业绩修复

金风科技2021年至今的业绩表现可谓跌宕起伏。

2021-2022年，受行业价格战和原材料价格上涨双重挤压，盈利能力大幅下滑。2023年开始企稳，2024年明显回升，2025年前三季度则呈现爆发式增长。

2025年前三季度，金风科技实现营收481.5亿元，同比增长34.3%；归母净利润25.8亿元，同比增长44.2%，基本是历史高位了。

单季度看，三季度营收196.1亿元，环比增长2.9%，归母净利润11亿元，环比增长19.3%，业绩增长持续。

业绩修复的主要驱动因素有三：

一是风机价格回升。2024年8月起，国内风机投标均价呈现上行修复。2025年6月整机投标价为1616元/kw，同比2024年6月的1465元/kw，提升10.3%。价格战趋缓，风机价格从低位逐步回升，为整个行业带来盈利改善空间。

二是产品结构优化。2025年前三季度，公司风机出货18.4GW，其中6MW及以上机型占比86%，相比2024年的70%有明显提升，单台利润超2000万元。大型化趋势带来单机盈利能力提升。

可以看到，2025年前三季度，金风科技的毛利率已经开始往上走了。

三是海外业务加速拓展。2025年上半年，国际销售收入83.79亿元，同比增长75.34%，占比提升至29.36%。截至三季度末，在手海外订单7.2GW，同比增长29%。

国际业务累计装机和订单量快速增长，海外订单毛利率显著高于国内，海外市场正成为新的增长极。

（金风科技海外营收占比，来源：Choice数据）

作为最早走出国门的国内风电企业之一，金风科技海外拓展成效很明显。2024年，金风科技与远景能源占据中国风机出口绝对优势，合计占比达91.7%。

风电装机持续增长，三大趋势

从国内来看，风电行业经历了补贴退坡后，正加速向平价上网时代过渡。行业集中度不断提升，头部厂商竞争加剧。2024年国内风机市场CR5份额已达74%，CR3与CR5差距进一步拉大。

行业招标方面，2025年1-9月，国内公开招标市场新增招标量102.1GW，比去年同期下降14.3%，数据不是很明朗。

但也有积极信号。

2025年，23个省市在“十五五”规划建议中提及风电及新能源产业，其中9地重点发展海上风电，8地布局清洁能源基地。2025年10月北京风能展行业联合发表《风能北京宣言2.0》，目标“十五五”周期国内风电年均装机120GW以上。

这种政策支持将为风电行业带来持续增长动力。

根据CWEA预计，2024年、2030年风电累计装机容量有望达500GW、1000GW，期间的CAGR可达12%。2025年1-9月，全国新增风电并网装机容量61.1GW，同比上升56.2%。截至2025年9月底，国内风电累计并网装机容量581.6GW，占电源总装机比例为15.6%。

从全球范围来看，风电市场正迎来新一轮增长。

根据GWEC《2025全球风电发展报告》，2024年全球新增风电装机容量达到117GW，其中陆上风电109GW，海上风电8GW。预计到2030年，全球陆上风电年均新增装机约为126GW，海上风电年均新增装机约17GW，累计新增装机将超过9000万kW。

未来的风电行业有三个大趋势。

一是风机大型化加速。风机大型化成为行业降本的重要手段，2022年中国新增陆风和海风的平均单机容量分别为4.3MW和7.4MW，同比增长38.7%和32.1%。

2022年，金风科技推出单机容量较大的16MW海上风电机组，在全球市场占据领先地位。

二是设备厂商向运营商转型。

上游设备厂商只能在扩张阶段享受红利，而当行业进入饱和阶段后，设备厂商的增长空间有限，电力公司则进入“躺赚模式”。

金风科技也在布局风电场投资与开发业务，提升高毛利业务占比。

（风电场开发业务营收情况，来源：Choice数据）

2020-2024年，风电场开发业务营收持续增长。对比其他板块，风电场开发业务的毛利率大幅领先其他板块，盈利优势明显。

（来源：Choice数据）

三是海外市场成为新蓝海。在国内市场趋于饱和的背景下，海外市场特别是“一带一路”沿线国家成为风电企业的新战场。金风科技海外订单持续增长，累计装机超11GW，巴西、智利等新兴市场份额跃居前三。

现金流堪忧

尽管金风科技业绩修复明显，但财务状况仍存在不少隐忧，特别是现金流状况和偿债能力。

资产端和负债端来看，截至2025年9月末，应收账款和应付账款规模相当，都是340多亿，存货和合同负债规模相当，都在200亿左右。可见，金风科技基本能够把下游压得账传导至上游。

通常来说，其现金流入通常集中在四季度，以往全年的经营净现金流一直保持流入状态，还是很好看的。2025年前三季度的经营性净现金流-6.3亿元，同比2024年同期的-15.9亿元也有大幅改善。

但资本开始还是太高，自由现金流常年为负。

截至2025年9月末，公司账面现金及现金等价物约100多亿，但负债端仅长期借款一项就有300亿，债务压力还是很明显的。

大股东和谐健康撤离

就在金风科技业绩强势修复之际，持股5%以上的大股东和谐健康保险却在2025年加速“撤离”。

根据公告，和谐健康保险股份有限公司-万能产品（以下简称“和谐健康保险”）在2025年进行了多次减持，到目前为止已累计减持2.75亿股，累计套现金额高达38亿。

（来源：Choice数据）

和谐健康保险的投资始于2015年，当时通过安邦系举牌及后续增持，持股比例达14.99%，一直位列金风科技的第三大股东。

减持原因官方说法是“优化资金配置结构、提高资金使用效率”。但从更深层次看，这可能与和谐健康自身面临的转型压力有关。随着监管层对万能险展开治理，和谐健康的保险业务收入下滑。

在此背景下，和谐健康不仅减持金风科技，还减持了万达信息、光威复材等多家A股公司。这种急于套现的行为，与当前险资普遍增持权益市场的趋势形成鲜明对比。

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