【原油：供应先紧后松需求增长乏力，四季度先扬后抑】1. 供应方面，利比亚供应扰动短期未平，OPEC+增产计划推迟，美国开采活动未回暖，短期供应偏紧。但中期非OPEC+供应持续投放，OPEC+减产达极限，远端供应预期宽松。2. 需求方面，四季度交通用油需求淡季，工业用油需求边际改善，但受传统行业需求偏弱及能源转型影响，全球石油需求增长乏力。3. 美联储9月议息会议降息50BP，年内进一步降息预期淡化，当前美国消费坚韧，降息带来工业需求边际修复，对油价短期有正向影响，后期数据需关注是否传递软着陆信号。【动力煤：总量与结构性博弈，Q4煤价或震荡偏强】1. 三季度国内煤炭需求走强，高温天气与水电减弱刺激火电需求，社会库存消化，双节前夕补库需求增加，高比例长协市场中，流通环节结构性问题常态化，煤价易涨难跌。2. 四季度国内煤价或高位震荡，非电需求边际提升、大秦线秋检等因素支撑仍在，叠加北方等地区备货补库，煤价下行压力不大，冬季供热供暖需求的季节性回归也将支撑煤炭价格。【天然气：基本面边际收紧，全球气价偏强运行】1. 欧洲方面，初冬预期偏冷，短期气价有上行空间，持续性需关注冬季气温及LNG进口。供应弱于需求，冬季去库量预期超往年，气价或有季节性上行空间，但高库存护航，地缘侧故事有限，大涨空间和持续性偏低，若冷冬预期落空，价格中枢或提前下行，底部锚定进口成本支撑位。2. 美国方面，基本面预期同比收紧，关注需求增长的兑现情况。当前供应表现弱于需求预期，高库存持续消化，提振多头情绪。四季度需求侧利多动能充分，若冷冬及出口均兑现，本土产量需修复至高位，推涨价格至海恩斯维尔边际成本线上。短期气价仍有上行空间，但冷冬及第二台出口装置尚存不确定性，需警惕部分需求及出口增量落空导致产量过剩、压制气价。【国内电价：发电利用小时下降，电价或季节性回升】2024年三季度，高温带动居民及三产用电增长，8月以来水电下滑致火电补位增长，8月火电同比转正，夏季旺季需求使风光利用率阶段性提高。长期看，清洁能源对化石能源发电挤压持续，风光利用率下滑趋势难扭转，提升消纳需推进电网和电力市场建设。预计四季度燃料成本高位波动、冬季用电需求提高，电价或有季节性回升趋势。【欧洲电价：电力供应风险下降，关注极端天气影响】展望2024年下半年风险，重点关注调峰能源价格及极端天气可能性。电力供给方面，2024年欧洲电力供应矛盾缓和，新能源发电装机量上行，水电及核电预期恢复常值。重点关注极端天气对电力需求影响，四季度观察12月潜在寒潮。总体而言，四季度极端天气概率仍存，叠加拉尼娜可能发酵，需密切观察突发寒潮。【碳排放权：中欧碳价走势分化，欧洲碳价承压】1. 欧洲碳市场，发电行业碳排放强度模拟显示，四季度碳排放量逐步上行，对应碳需求增加，年底是合约集中履约时间，行情或有波动。2. 中国碳市场，碳配额资产价格有长期上行潜力，配额供需差推动碳价，参考欧洲碳配额平衡表，欧洲碳排放配额长期紧缺支撑长期碳价。预计国内碳价随气候目标提高而抬升，随着低成本减排完善，未来减排成本提高，碳价或将同步上行。【光伏：供需接近动态均衡但高库存压力犹存，等待终端需求验证】三季度光伏产业链价格底部震荡，上下游分化，硅料与硅片价格反弹，电池与组件价格走弱。2024年全球光伏装机稳健增长，预计全年新增装机量在480-500GW之间，但目前主材各环节产能超1000GW，产能总量过剩格局难扭转。国内装机年末冲量，四季度出口需求边际走弱，组件采购需求无改善，需求不足传导，多数环节高库存，下游价格预计弱势，上游价格难以延续上涨，终端需求兑现情况是关键。【风险因素：极端天气、突发事件扰动、能源政策突变，地缘危机升级，全球超预期衰退，减排意愿降低】