一、风电相对光伏的竞争优势：更低的系统成本带来更高电价

从2024年以来典型月份各地现货市场的价格来看，几乎所有月份、所有试点省份，风电均价都高于光伏。以甘肃、蒙西为例，现货市场分时价格曲线与理论上的“鸭形曲线”基本一致，中午价格较低，而傍晚和夜间价格较高，与光伏出力刚好相反。

直接原因是风电出力曲线更平滑，有更多的出力落在高电价时段，而更根本的原因，是风电的全社会综合成本低。

市场化条件下，理论上终端消费者会为同质化商品（稳定电源）支付相同的价格，风电的调峰压力小，因此付出的成本低。只不过由于产业链分工，新能源的调峰成本并没有体现在风电光伏的利润表中，而是直接扣减了电价。

但是如同劣质土地的最低收益率要求支撑了优质土地的超额收益一样，在现货市场中，光伏的可调节性最差，因此是最后的出清电源；光伏生存与发展需要的最低收益率，保障了现货市场中平均价格的下限，进而支撑了风电更高的收益率。

社会对电力是刚性需求，光伏和风电的发电特性导致一个结果：无论光伏成本有多低，风电都能在光伏发不了电的时段赚回应有的收益。

二、整机盈利能力进入历史低点 后续有望触底反弹

近年来整机利润下滑的主要原因：快速大型化。

一种观点认为，风电整机价格反弹，主要由于央企响应国家号召反内卷以及整机厂签署行业自律协议，导致招标价格企稳回升。这些因素固然重要，但我们认为风电快速大型化是整机环节盈利能力承压的核心因素。

2014—2020年，我国陆上风机平均单机容量从1.8MW提升至2.6MW，6年提升0.8MW。而到2023年提升至5.4MW，3年提升2.8MW，速度明显高于此前。

而从2024年以来，风电大型化速度呈现出明显的放缓趋势，故整机环节盈利能力或有触底反弹的可能。

三、海风项目进展加快，重视海风行业机会

海缆高压和直流化趋势明显，头部海缆厂或显著受益。随着海风进入平价时代，采用500kV等更高电压的交流海缆或直流海缆成为降低成本的重要手段，而高压化+直流化对头部企业更加有利。目前我国仅东方电缆、中天科技、亨通光电等少数公司有500kV超高压交流海缆以及直流缆的中标业绩，竞争格局较好。

目前已招标的项目延续这一趋势：

（1）东方电缆：中标青洲五七±500kV直流缆（15亿元）、三山岛±500kV直流缆（9亿元）、帆石一二500kV交流缆（26亿元）；

（2）中天科技：中标三山岛±500kV直流缆（9亿元）、帆石二500kV交流缆等。格局优化有望带动相关企业产品毛利率提升。

欧洲海风复苏也带来了海缆需求大幅增长，欧洲海缆产能紧张为中国厂家创造机会。根据GWEC统计，2023年欧洲中高压（HV+MV）海缆的生产能力约5000单芯公里/年，与当前欧洲中高压海缆年需求相当。

而到2030年，随着欧洲海风装机预期不断上调，中高压海缆需求有望突破15000单芯公里/年，大幅超过当前欧洲海缆的生产能力。中国中高压海缆生产能力充足（2023年约14000单芯公里/年），当前产能略微过剩但也或将仅能满足国内2030年需求，欧洲产能缺口较大，国内海缆厂出口或将出现机遇。

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