大家好，我是老丁

在去年反内卷政策出现至今，工业硅和多晶硅的期货价格又跌了回来。

3月13日多晶硅主力合约PS2605开盘42915元/吨。而就在3月6日，这个合约盘中一度下探到40545元。

从去年12月的60000多，到现在的41000出头，三个月时间回吐了近三分之一的涨幅。

当期货价格又回到了此前的低位区间，那光伏产业在反内卷之后，还能走向反转吗？

反内卷政策之后的变化

2025年上半年，光伏行业是真正的至暗时刻。

全球硅料、硅片、电池片、组件产能全部突破1000GW，但全球装机需求不过560～650GW，产能冗余超过两倍。

2025年九家龙头企业合计最高亏损逼近500亿，通威股份预亏90到100亿，天合光能亏损69.94亿，隆基绿能、晶科能源都预亏60亿。全产业链毛利润为负，硅料、硅片、电池片、组件四个环节加起来，每生产一瓦就亏8分钱。

多晶硅期货在2025年6月底一度跌到了31000元/吨附近，大量硅料企业被迫停产检修，行业开工率只剩三四成。

当时那个价格意味着什么？意味着即便是成本控制最好的头部企业，也赚不到钱。而二三线企业每生产一吨就更是得多亏一吨的钱。

然后2025年7月，反内卷政策密集出台。

工信部等六部门联合召开光伏产业座谈会，明确要求产能调控、价格执法、标准引领。市场监管总局要求低于成本价销售必须遏制。行业协会也组织企业签署自律公约，约定产品不得低于成本销售。

这个政策出来之后，多晶硅期货价格从31000元/吨，一个月就冲过50000元/吨。到2025年12月，PS2512合约最高触及62000元/吨。半年，价格翻一倍。

可是政策带来的利好并没有从结果上永久改善供需，所以最近这不多晶硅又跌回了43000附近。

为什么跌？因为现实的供需关系没有根本性改善。

硅料涨到60000的时候，下游硅片和电池片的成本全面抬升。但终端电站投资的收益率有底线，组件太贵，电站算不过来账，装机需求就会被压缩。

据国家能源局数据，2025年全国新增光伏装机315GW，但多家机构预测2026年国内新增装机将降至180到240GW，同比下降24%到43%。需求端还是在萎缩的，那你供给端想涨价，凭什么呀？

其次就是全年产能没有出干净！

价格从31000涨到60000的时候，之前停产的硅料企业又重新开机复产。据金投期货预测，3月份全球多晶硅产量预计超过9万吨，供给并没有因为政策而实质性减少。

想要单纯靠政策完成市场的出清，目前看，似乎有些难啊！

反内卷的影响

我们并不否定反内卷，因为政策的出发点是好的。

当一个行业，价格跌到全员亏损的时候，如果放任市场自由出清，代价是很巨大的。

好企业和坏企业一起亏，有技术的和没技术的一起扛。如果价格持续在30000元/吨以下运行半年、一年，不仅二三线企业会倒闭，连头部企业也会元气大伤。

到时候银行的坏账会飙升，产业链上下游的供应商、设备商、地方就业都会受到冲击。

政策的初衷就是为了避免周期的底部波动过于剧烈，会错杀好企业。

但这里面也有一个绕不过去的悖论。

产业周期波动有它自身的逻辑。价格跌到低点，亏损企业扛不住退出，产能减少，供需重新平衡，价格才会回升，行业再次进入新一轮的增长。这是周期运转的底层机制，几十年来在钢铁、煤炭、化工、面板等等无数周期性行业里反复上演。

这个机制的核心驱动力是什么？是价格本身。

价格足够低，才能逼迫效率最差的产能退出。只有价格足够低，才能让扩张中的企业停下脚步。有且只有价格足够低，才能让资本市场对这个行业失去兴趣，切断新增产能的融资来源。

政策兜底做了什么？把价格从31000托到了一个不那么极端的水平。这当然保护了好企业。但同时，它也保护了一批本来应该被出清的产能。

所以，政策兜了底，但同时，也拉长了产业在底部的时间！

比如当价格在31000的时候，一个年产5万吨的二线硅料企业，每个月要亏几千万，当政策把价格预期拉起来的时候，这家企业本来都要停产了，现在又重新开机，甚至还可能在价格高位的时候卖出了一些库存，回了一口血。现在等价格又跌回40000以下的时候，它又开始亏钱了，但因为中间喘了那么一口气，这个本来该被市场淘汰的产能，就又要晚一些了。

在2012到2014年的时候，也就是上一轮光伏产能出清周期中，没有大规模的政策干预，价格暴跌，无锡尚德破产，赛维LDK债务重组，大批中小企业直接关门。那一次，产业出清的速度很快，两三年行业就重新回到了健康状态。

代价是惨烈的，但恢复也是快速的。

这一轮呢？政策兜底，弱势企业的生存时间延长了，产能退出的速度就慢，那行业供需想回到再平衡的时间就得被拉长。

二者没有对错之分，快速出清和缓慢出清，各有代价。

既然政策选择了兜底，那接下来的问题就是：底可能会在哪里？

先问第一个问题，多晶硅价格还会回到31000吗？比较难了。

因为政策底线仍在。工信部明确2026年是光伏治理攻坚期，价格执法、产能调控、标准引领这些工具都没有撤。只要政策不转向，低于成本价销售的行为就会被持续遏制，价格底线就有一定的预期。

但是关于这一点，我们也要说，如果时间持续的太长，单单靠政策，是兜不住价格的底部的。

其次是从去年以来，确实已经有部分产能退出市场了。比如亿晶光电已经停产了常州基地和滁州基地的一些产能。虽然出清速度不快，但方向是对的。

第三，成本端有支撑。2025年白银价格涨幅超过100%，铜铝价格同步上行。这些原材料成本的上涨，抬高了全行业的生产成本底线。证券时报表示，光伏组件价格已从2024年底的0.6元/W回升到2026年一季度的0.82到0.86元/W，头部企业的高效组件突破了1元/W。成本在上涨，那终端售价跌回原来低点的可能性也会小。

但价格能涨到哪里去？也很有限。

多晶硅从31000涨到60000时，已经证明了一件事，光是上游涨价，下游接不住。

硅料60000的时候，硅片厂、电池片厂、组件厂都在亏钱，终端电站因为组件太贵也不敢装。这样压制了需求，肯定不可持续，最终的结果就是上游价格回落。

所以在政策兜底，需求萎缩的环境下，多晶硅价格后续最可能的走势是什么？就是低位横盘。

经过市场反复波动之后，可能最终会落在一个，头部企业薄利，二三线企业亏损的边缘，长时间持续。因为只有这种情况下，才能够既完成产能出清，还能够不错杀优质产能的好企业。

当然，政策想要的就是这样…

光伏的未来

那光伏的未来在哪里呢？很多人说太空光伏，这个有可能，但我们稍后说，当下更主要的，其实还是周期反转的逻辑。

从历史复盘来看，光伏产业一个完整的周期大约5-6年，其中底部出清阶段至少都要持续2年左右。

2012年的欧美双反制裁，2018年的531补贴退坡，2024年的产能过剩…

只有产能完成彻底的出清，光伏产业才会迎来实质性的反转！

所以在今天有了反内卷阶段性兜底的环境下，我们要等的，还是价格在低位横盘足够久之后，产能完成更为干净的出清。

商业的根本逻辑告诉我们，这个行业在低位出清的时候，不应该所有人都赚钱，必须有人因为受不了长期亏损，陆陆续续关闭之后，产业才能再次回到新的供需平衡线！

另外，我们说太空光伏。

太空光伏的逻辑是，在地球同步轨道上布置太阳能电池板，因为没有大气层遮挡、没有昼夜交替、没有阴雨天气，发电效率会是地面的5到10倍。发出来的电通过微波或激光传输到地面接收站，转化为电能并入电网。

未来如果这个技术能大规模落地，那对光伏产业的需求拉动将是革命性的。

但太空光伏距离真正改变光伏行业的供需格局，还有很长很长的路要走。

主要是有几个核心技术瓶颈还没有突破。

比如微波传输效率。太阳能电池在太空发出的电，要转化为微波，穿越36000公里的距离传输到地面，再转化为电能。整个过程的能量损耗目前非常大。微波技术虽然相对成熟，但从实验室到商业化规模之间的效率差距，还没有被填平。

还有发射成本。即使按照SpaceX火箭回收后的最低发射成本约2000美元/公斤计算，将一个GW级太空光伏系统送入轨道，发射成本就高达数百亿美元。这个成本远高于在地面建设同等规模的光伏电站。

还有在轨维护、在轨组装，目前都还没有成熟方案。

所以太空光伏是一个好故事，一个有真实技术基础的好故事。

但从故事到产业，需要的时间就太长了，少说也要五年打底吧。

对于当下深陷产能过剩泥潭的光伏行业来说，太空光伏是远方的灯塔，但不是眼前的救生圈。行业要走出困境，还是要靠地面市场的供需再平衡，只有落后的产能退出，行业集中度提升，才能带来反转。

而这个时间，被拉长了，那我们就只能再等等了。

结尾

在产业深陷周期底部的时候，一旦到头了，我们往往是会看到一些相似的现象的。

比如企业大面积关停产能，行业长时间陷入亏损，难以盈利，哀嚎一片….期货市场价格，阴跌不止，没有希望…

这是必经之路！从古至今，没有哪个周期性行业，是在一片欢笑声中度过底部区间的！

政策兜住了一定的底线，但向好需要时间，一天出清一个，肯定比一天出清十个，来的慢呀。

有了兜底之后，这个行业的底部就不是V形反转了，会是一条漫长的横线。能不能走到横线的尽头，拼的才是企业的实力，也更是投资者的耐心...

我是老丁，朋友们，下期见

数据来源：东方财富期货数据、金投网、新浪财经、国家能源局、证券时报、新华网、21世纪经济报道、中信建投研报、瑞银证券研报、国金证券研报。

作者｜老丁

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