作者 | 深水财经社 乌海

5亿到10亿元，这是国电南瑞（600406）于8月14日晚间再度发布回购计划，也是今年以来A股电力设备板块单笔最大的股权激励型回购。

加上今年4月已完成的约5亿元回购，国电南瑞年内两次回购合计投入预计最高达15亿元。

这次回购价格上限35.17元/股，较当前股价溢价超过50%，且全体董事及高管、控股股东、持股5%以上股东承诺未来6个月不减持。

理解这次回购，首先要看懂它的时间节点。

2026年7月19日，董事长郑宗强向董事会提交回购提议，当时A股市场刚经历剧烈波动，国电南瑞股价跌至23元附近。

有意思的是，7月20日早间，中国铝业、中国中车、中国神华等一批央企控股上市公司几乎同步发布了增持或回购计划，这或许也是国资监管部门的统一行动。

不过这个回购真正走程序要到将近一个月之后。

8月14日，国电南瑞召开董事会通过了上述回购计划，这些股票未来将用于实施股权激励，虽然相对于直接注销的回购，国电南瑞的回购计划效果肯定是打了折扣。

虽然中间过了一个月，但是国电南瑞的股价目前并没有大的变化，截至8月14日收盘价为23.23元，较今年3月创出的31.42元历史高点有所回落，但是仍然在历史高位。

高位回购至少也是能说明公司对于当前估值是有信心的。

2026年是电力设备投资大年，业内普遍认为，“十五五”也将是电力投资的超级周期。

据中电联发布的《中国电力行业年度发展报告2026》，“十五五”期间全国电网固定资产投资将突破5万亿元，其中国网4万亿，较“十四五”增长约40%。

2026年国网投资首破8000亿元，南网近2000亿元，年度合计首次突破万亿关口。

更值得关注的是，国网7月31日明确表态，“十五五”特高压在建总体规模超过“十三五”与“十四五”的总和。这意味着过去十年建的特高压加起来，还没未来五年建的多。

在这样一个确定的超级周期起点上，国电南瑞用10亿元自有资金回购股份，传递的是行业景气度的确定性，比市场定价高得多。

支撑这份判断的，是国电南瑞在电力自动化领域近乎不可替代的技术生态位。

据公开资料，国电南瑞在省级以上电网调度自动化系统市占率超过75%，特高压直流控制保护设备市占率74%，柔性直流换流阀市占率57%，储能EMS市占率接近90%。

这组数据意味着，国电南瑞不是简单地“参与”行业，而是深度定义了行业运行的规则。

以D6.0新一代调度系统为例，这套被业内称为“电网大脑”的系统已实现全国省级电网全覆盖，调度硬件市占55%、软件75%。

2024年单年中标超16亿元，在风光高渗透率的背景下，调度系统正面临持续迭代升级的刚需。

南瑞继保的继电保护设备更是国网总部继保设备累计中标份额常年第一，新一代保护装置适配高比例新能源场景，已在全部8大区域电网落地。

在储能领域，国电南瑞的护城河同样深不可测。

子公司南瑞继保研发的理想同步电源型构网技术，经中国电机工程学会鉴定达国际领先水平，响应速度小于1毫秒，有功响应速度比传统同步机快150倍。

2025年构网储能投运规模达7.3GW，PCS全球装机超14GW。

在柔性直流领域，南瑞继保参与的“柔性直流组网关键技术、成套装备和工程应用”荣获2025年度国家科技进步奖一等奖，实现了柔直从“点对点输电”到“多端组网”的跨越。

作为全球唯一可出口海外特高压柔直成套装备的中国企业，巴西、沙特、德国项目均已落地。

这些技术壁垒的意义在于，无论特高压招标节奏如何波动，无论竞争格局如何演变，电网的安全调度、柔性输电和储能控制都绕不开南瑞。

它不是周期性受益者，而是规则的制定者和标准的输出者。

另一个容易被市场忽略的变量是海外业务的爆发式增长。

2025年国电南瑞海外收入达60.4亿元，同比增长84.1%，较2024年的32.8亿元几乎翻倍，占总收入比重从5.7%提升至9.1%。

公司新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5国市场，调度、配网等专业实现多个首台首套突破，50余项产品通过南德、莱茵等国际认证。

更关键的是出海模式的升级。国电南瑞正从“借船出海”走向“自主拓展”并举，不仅跟随“一带一路”电力项目输出设备，更开始独立切入海外调度系统、配网自动化等核心领域。

作为唯一可出口海外特高压柔直成套装备的中国企业，公司正在从国内龙头向全球电力系统解决方案提供商转型。

从利润结构看，海外毛利率19.2%仍低于国内业务的26.5%，这既是挑战也是空间。

随着规模效应显现和产品认证突破，海外业务利润率有望逐步向国内靠拢，成为拉动公司整体盈利增长的潜在弹性来源。

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