截至8月28日，24家火电样本公司中已有23家披露2026年中期业绩，披露率高达96%。从已披露数据来看，2Q26火电板块整体承压明显：样本公司营业收入合计同比下降4.3%，归母净利润合计同比大幅下滑35.8%、环比降幅亦达32.4%，经营现金流合计同比减少12.5%。在23家已披露业绩的公司中，仅有7家实现归母净利润同比改善，多达16家出现下滑，板块盈利呈现“普降+分化”的双重特征。（数据来源：Wind 截至：2026.08.28）

然而，在数据背后，一个关键信号值得关注：业绩预期下滑最快的时间点或已过去。尽管二季度盈利回落幅度较大，但随着市场对煤价高位、电价下行的预期已逐步兑现，火电板块的业绩支撑或正在形成。对于投资者而言，当前或许正是重新审视电力板块配置价值的窗口期。

盈利回落的深层逻辑：成本与价格的双重挤压

二季度火电板块盈利加速下行，核心原因在于燃料成本与上网电价的两端挤压。

成本端，煤价同比上涨推高燃料成本。2026年上半年，国内动力煤市场受供需偏紧、进口煤价格倒挂等因素影响，市场煤价整体维持相对高位运行。Wind数据显示，焦煤期货价格从25年中的近800元/吨，一路飙升至8月底的近1500元/吨。虽然多数电厂已通过长协煤锁定部分成本，但长协比例、兑现率及市场煤采购结构的差异，导致各企业成本端承受的压力并不相同。（数据来源：Wind 截至：2026.08.31）

图：焦煤价格继续反弹

数据来源：Wind 截至：2026.08.31

价格端，大部分地区电价仍处下行周期。随着新能源装机占比持续提升，电力市场化交易规模不断扩大，叠加部分省份电力供需格局趋于宽松，火电上网电价面临一定的下行压力。在“成本涨、价格跌”的剪刀差作用下，火电企业的度电毛利被显著压缩，这是导致二季度归母净利润同比大幅下滑35.8%的根本原因。

业绩分化则与区域差异和电量结构密切相关。在16家业绩下滑的公司中，跌幅深浅不一：部分企业所在区域电价跌幅较大，或高耗能用户占比下降导致平均电价走低；而实现业绩改善的7家公司，多受益于区域电力供需偏紧、电价相对坚挺，或自身煤电一体化程度较高、燃料成本控制能力较强。这种分化也提示投资者，在火电板块内部，单纯“自下而上”选股难度正在加大，指数化投资的优势愈发凸显。

展望下半年：业绩底与预期修复的博弈

进入三季度以来，市场煤价仍保持强势，叠加迎峰度夏期间电厂耗煤量上升，部分企业市场煤采购比例提高，燃料成本压力短期内难以缓解。

但正如前文所述，市场对煤价高位、电价承压的预期已较为充分，进一步下修业绩预期的空间有限。

随着电力市场化改革深入推进，以及高耗能行业用电需求逐步回暖，预计2027年火电长协电价有望迎来上行周期。

此外，若后续宏观经济复苏带动工业用电需求回升，电力供需格局将由松转紧，火电企业的议价能力将得到修复。这意味着，即使短期业绩承压，只要市场对明年电价上行的预期升温，板块估值就有修复动力。

估值分析：相关指数已进入高性价比区间

随着火电业绩增速的放缓，当前相关指数估值已经进入极具性价比的区间。以中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）为例，Wind数据显示，该指数当前市盈率TTM为18.76倍，处于历史38.82%分位点，即当前估值低于历史上约61%的时间，处于中等偏低水平。（数据来源：Wind 截至：2026.08.31）

若对比该指数的历史估值中枢，其中位数为19.47倍、平均值为27.42倍。当前18.76倍的市盈率已低于中位数，且显著低于长期均值，估值折价明显。（数据来源：Wind 截至：2026.08.31）

从极端估值区间来看，该指数历史最大值为73.04倍，最小值为16.27倍，当前18.76倍已接近历史最低估值区间，距离“机会值”17.35倍仅一步之遥。这意味着，在当前点位继续大幅下跌的空间相对有限，而向上修复的空间较为可观。（数据来源：Wind 截至：2026.08.31）

图：中证全指电力公用事业指数估值情况

数据来源：Wind 截至：2026.08.31

为何中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）更适合普通投资者？

在火电板块内部业绩分化加剧、个股选择难度上升的背景下，电力板块指数化配置价值日益凸显。中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）作为覆盖电力全产业链的核心指数，为普通投资者提供了一条更为稳妥的投资路径。

该指数从中证全指样本股中选取属于电力公用事业行业的上市公司组成，覆盖火电、水电、核电、新能源发电及综合电力服务等核心产业链，成分股多为各细分领域的龙头央企与地方国企。指数全面覆盖火电、水电、风电、核电等全电力产业链核心企业。

从基本面角度，电力行业基本变或在逐步改善。需求端，算力扩张叠加制造业复苏，用电增速持续高于GDP增速；价格端，电力市场化改革深化，容量电价、辅助服务市场等机制逐步完善，电力企业的盈利稳定性显著提升。对于普通投资者而言，无需深入研究各家电厂的煤价长协比例、区域电价政策等复杂变量，通过一只指数即可实现对电力板块的整体配置。

更重要的是，大型电力企业普遍具备较强的分红能力——水电企业进入成熟运营期，资本开支高峰已过，自由现金流充沛；火电企业在煤价中枢下移与容量电价机制下，整体盈利或有修复迹象。这使得电力指数在具备成长属性的同时，也保留了可观的红利特征。

指数于2013年发布，以2004年12月31日为基日，基点1000点。该指数成分股高度集中于公用事业板块，电力行业权重占比100%（申万二级），是一只较为纯粹反映电力运营龙头整体表现的指数。（数据来源：Wind 截至：2026.06.08 注：行业为申万二级行业）

从市值风格看，指数偏向大市值企业，59只成分股平均总市值超3.2万亿元，其中市值超千亿的有9只个股，小市值公司（100亿）仅8.47%，龙头特征显著。（数据来源：Wind 截至：2026.08.16）

从需求端看2025年，我国全社会用电量增长主力已从钢铁、水泥等传统高载能行业，切换为算力、芯片、充换电等新兴产业。其中，算力中心总用电量达1700亿千瓦时，占全社会用电量的1.6%；八大算力枢纽用电近3年平均增速约为39.5%，远高于全社会用电量平均增速。（数据来源：国家电网 截至2025.12.31）

产品方面，电力ETF景顺（159158）紧密跟踪中证全指电力公用事业指数，与覆盖电力设备、电网设备等中游制造环节的泛电力主题产品不同，该基金100%聚焦于电力及公用事业运营企业，成份股涵盖火电、水电、核电、风电及光伏运营商，不涉及设备制造与工程环节。这种"纯运营端"定位使产品属性更贴近高股息、低波动的公用事业特征，而非高弹性、高波动的制造业特征。

作为国内较早布局ETF领域的公募机构之一，景顺长城基金管理有限公司在指数产品设计与运作方面积累了丰富经验。公司旗下ETF产品线覆盖宽基、行业、跨境及Smart Beta等多个维度。

基金经理龚丽丽女士2022年3月加入景顺长城基金管理有限公司，具有15年证券、基金行业从业经验，9.17年投资经验，现任景顺长城多只ETF及联接基金的基金经理，在指数跟踪、成分股调整及流动性管理方面具备成熟的方法论。专业的投研团队为电力ETF景顺（159158）的日常运作提供了坚实的后台支持。（数据来源：Wind/景顺长城基金 截至：2026.6.30）

常见FAQ解答

Q1：为什么说电力板块当前重回资金视野？

近20日申万一级行业中，银行与煤炭等公用事业板块主力持续流入。电力公用事业指数股息率约2.83%，分位点处于80.9%的历史分位置，当前股息率反映出公用事业板块作为典型的防御性资产，在当前市场环境下具备较强的现金流与股东回报能力。叠加迎峰度夏用电高峰、容量电价改革落地及“算电协同”战略推进，板块在具备防御底仓属性的同时，亦存在成长弹性的释放空间。。（数据来源：Wind 截至：2026.08.17）

Q2：电力ETF景顺（159158）有哪些值得关注的产品特点？

产品成立于2026年1月16日，管理费0.50%、托管费0.10%，综合费率0.60%处于行业主流水平。采用完全复制法跟踪，力争日均跟踪偏离度绝对值不超过0.2%。（数据来源：Wind/深交所 截至：2026.06.08）

Q3：跟踪的是什么指数？

跟踪中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI），从A股电力及公用事业领域选取标的，电力行业权重达100%，覆盖火电、水电、核电、风电及光伏运营商。前十大权重股合计占比约50.04%，聚焦长江电力、中国核电、三峡能源等个股，是反映电力运营核心资产整体表现的代表性指数。（数据来源：Wind 截至：2026.08.16 注：行业为申万二级行业）

Q4：与其他电力主题产品有哪些差异？

相比覆盖电力设备、电网设备等中游制造环节的泛电力产品，电力ETF景顺100%聚焦发电运营端，收入结构具备公用事业行业典型的稳定现金流与可预测性特征。相比主动管理型基金，ETF费率更低、持仓透明、交易灵活。

Q5：ETF比个股有哪些优势？

电力板块虽属防御性行业，但煤价波动、来水丰枯、政策调整等仍会对单一企业盈利造成显著影响。ETF通过指数化投资一篮子覆盖水电、核电、火电及新能源运营商，分散单一公司的经营风险。无需深入研究个股基本面，即可参与电力板块价值重估，或更适合普通投资者配置。

风险提示：

1、文中涉及的相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。

2、文中登载的指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。登载的基金过往持仓不代表基金经理未来的投资方向亦不构成任何投资建议，最新持仓可能有变化。

3、景顺长城中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金晨星风险评级：中，适合激进型、积极型、稳健型投资者。

4、关于基金销售费用的说明： 景顺长城中证全指电力公用事业交易型开放式指数证券投资基金：投资人在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过申购或赎回份额0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。

5、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利也不保证最低收益。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险请投资者全面认识本基金的风险特征,听取销售机构的适当性意见,结合自身风险承受能力,谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。

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